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汽车市场回暖或助铝价上行

文章来源:明湖铝业   作者:明湖铝业    发布时间:2019-11-29 23:29   浏览次数:

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截至11月25日收盘,沪铝2001合约11月微幅上涨百分之0.04,波动不大。氧化铝价格保持在2500元/吨附近,加上电煤价格缓慢下跌,电解铝企业利润得以维持在较高水平。随着下游汽车行业销售回暖,铝价可能上行,带动整个电解铝行业补库存。

需求有韧性,供给有天花板

电解铝持续去库

2019年初,LME库存为127万吨,截至2019年11月25日,库存为123万吨,下降百分之3。2019年初,上期所库存为67.2万吨,截至2019年11月22日,上期库存为27.08万吨,下降百分之60。2019年初,电解铝现货库存为128.6万吨,截至2019年11月25日,现货库存为78.1万吨,下降百分之39。LME和上期所的现货库存都仍在去库过程中,我国去库明显快于LME。

2019年以来,电解铝去库迅速,铝价超预期有供需两方面原因。在需求方面,房地产韧性超预期,大量房屋进入施工阶段。预计明年这一逻辑仍将保持相当的惯性。在供给方面,由于环保压力和民企融资成本较高,新增产能不及预期。以中国宏桥为例,该企业2019年2次发行美元债融资,融资金额分别为3亿美元和2亿美元。票面利率分别为百分之7.125和7.375%,显著高于2017年的百分之5和2018年的百分之6.85。因此,电解铝实际运行产能受到一定程度的控制。年初普遍预计2019年电解铝新增产能将达到230万吨左右,到2019年三季度,新投产产能减去停产和置换产能接近零。阿拉丁统计的电解铝总产能由4400万吨下降至4000万吨左右,也是多年来的一次。

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氧化铝或将维持薄利运行

目前,电解铝企业利润水平较高,山东和新疆接近2000元/吨,而利润的来源主要来自氧化铝端的让渡,而非电解铝价格的上涨。截至2019年9月,从运行产能来看,目前氧化铝运行产能和电解铝运行产能的比值为1.94。接近平衡位置,氧化铝会略微供过于求。从开工率来看,目前氧化铝运行产能和电解铝运行产能的比值为0.94,表示氧化铝利润情况不及电解铝。2020年,由于环保压力小于电解铝行业,氧化铝仍有大量产能达产。虽然利润空间已经很薄,但由于边际产能相较电解铝增加较大,料氧化铝的利润分配在铝产业链的中仍会较弱。

汽车行业有见底迹象

根据乘联会发布数据,中国10月份广义乘用车销量为187.05万辆,当月同比下降5.9%,累计同比下降8.3%。汽车销量速度环比在改善中,其中当月环比增长3.5%,为连续第三个月环比改善,其中8、9月份分别环比增长5.4%和13.8%。

据车企10月份快报显示,上汽集团销量本年度累计同比下降14.10%;长安汽车量下降23.35%;长城汽车增长6.66%;吉利汽车下降约14.99%;广汽集团下降4.09%;比亚迪下降4.98%。汽车行业库存位于近几年的底部,虽然渠道库存仍在库存警戒线之上,但10月份同比下降6.73%,改善显著。

电解铝和工业品库存接近底部

2019年,我国现货和期货的去库大幅快于LME库存削减。目前,按照今年的月均表观消费量计算,现有电解铝现货、期货库存还能够支持半个月左右,距离2016年的底部0.12个月还比较远。上一轮库存周期底部,铝价从2016年8月开始上涨,从1.1万元/吨到接近1.5万元/吨,涨幅接近35%。目前,铝的去库水平弱于上一轮,且上一轮有供给侧结构性改革的影响,预计明年铝价在补库周期中的上涨幅度将远弱于上一轮。

铜、铝的价格是PPI的重要组成部分。而PPI一般产成品库粗周期。从整个工业产成品库存来看,现在也接近历史底部区间。工业产成品库存对应制造业的库存周期,每轮2.5~4年左右。9月份,工业企业产成品存货累计同比为1%,前值低点为2016年6月的-1.9%。今年以来去化速度为每月0.7%,较2016年缓慢。按照现有速度,大概还需要4个月时间达到库存周期底部,也就是在2020年1~2月。

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从时间关系上看,制造业应该上游复苏。从用电量数据上来观察,10月份,全社会用电量5790亿千瓦时,同比增长5.0%。其中,产业用电量66亿千瓦时,同比增长9.1%;第2产业用电量4008亿千瓦时,同比增长3.4%;第三产业用电量947亿千瓦时,同比增长14.5%。制造业用电量为2949亿千瓦时,累计同比增长3.73%,显著慢于全社会增速,虽然增速全年维持在4%左右,但难言复苏,仍需要观察。

总结

下游企业利润是先于商品的,总的传导轨迹是下游到上游,利润到价格,价格到库存。2020年,以汽车行业为代表的制造业有望温和触底反弹,电解铝企业利润有望保持在较高水平,从而带动电解铝价格上涨,整个产业进入补库存周期。

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